与中国电信的相助浮现国代商代价：中国电信与天音通信、中邮普泰、普天太力、酷人通讯四大手机国代商签订渠道相助协议，这是中国电信推进手机终端销售渠道社会化的重放荡措，进一步深化了与大型国代商的相助力度。我们以为运营商+厂商+国代商的模式将成为中国电信推进社会化渠道的主流模式。今朝模式国代商只浮现了其社会化渠道包围度广的代价，而此后的模式就将检验国代商在市场营销方面的全方位综合本领。在中国电信的这一模式下，国代商将在整条手机渠道财富链上起到承上启下的要害浸染，其耐久代价也将得以浮现。
重申一季度业绩谷底的判断，方针价16.2 元：天音控股五月分销数据一连向好验证了我们此前关于一季度业绩股谷底的判断，将来在中国电信渠道模式中所起的越来越重要的浸染将显著晋升国代商的耐久代价。我们估量天音控股2011-2013 年的业绩别离为0.60 元、0.82 元和0.98 元，年均复合增长率44%阁下。个中传统手机分销业务EPS 为0.46 元、苹果手机分销业务EPS 为0.14 元，我们给以传统手机分销业务20 倍PE，苹果手机分销业务50 倍PE，得出天音控股公道代价为16.2 元，猛烈推荐！（申银万国证券研究所）
国信证券：南京中商积淀七年，破茧更生
评述：
我们延续前期的概念，二三线零售股的代价已经不再虚空，原因在于一线都市原有消费空间渐趋饱和，零售竞争已经进入由一线都市向二线、三线都市暗流涌动的时代，华润、海航、银泰、荗业都是“零售业的投资大鳄”，对商业地产及百货品业、股权虎视眈眈，另一方面，弘毅、新天域最近也反复脱手，成为零售业收购方面的“成本大鳄“
推荐来由及结论：
1）04年雨润入主，均匀本钱约9元/股，业绩处于慢慢改进中；
2)”裁人、装修改革、招商”一般是业绩改进的三板斧，公司裁人已经根基竣事，2011年4月-9月对主楼举办装修；假设：2011年中央阛阓总店收入增长3%至24.55亿元，毛利率为24.9%，净利润率3.5%，个中裁人用度及资产减值用度别离为3500万元及5000万元;零售子公司：所有商业子公司（除总店）11年开始扭亏，2011年12年别离孝敬净利润1299万元及2434万元;地产项目：由于进入结算期的项目各有问题，其他项目周期不确定，暂不思量盈利或吃亏
3）预测2011、12、13年EPS为0.70、1.05、1.6元（不含地产），对应业绩增速为115%/50%/52%，今朝市值33.5亿元，PS为0.57倍，公司今朝所有零售的物业为自有物业，重估价值约30亿元，折合为20元/股，首次给以“推荐”评级，发起耐久投资者存眷
投资风险
公司零售业的盈利主要靠南京中央阛阓总店，外埠零售店总体上未反应出盈利，今朝相当于单体百货，将来的盈利本领有不确定性；
地产项目多而且相当大，单一年度大概因项目投入而发生吃亏；
大股东雨润今朝固然仅有公司一个商业平台，但今朝的打算不明晰； 地产融资受限，业绩释放判断仍然缺乏动力
公司股本小，盈利晋升空间大，今朝大部分收入都反应在报表上，而且利润根基潜匿在体内，风险主要浮现为时间本钱。（国信证券研究所）
国信证券：飞亚达A新店扩张与业绩释放共舞
事项：
2011年7月4日，飞亚达A通告2011年半年度业绩预增通告，估量实现归属于上市公司股东的净利润8，500万元，折合EPS约0.22元，同比增幅100%-110%，超出市场预期。
我们以为公司将来二至三年内：1）受益新朱紫群消费，行业、公司均将保持高增长，公司将延续快速开店、高存货周转率，同时名表连锁的盈利本领也将获得提高；2）利润增速将一连快于收入增速；3）一连开店将意味着公司将来大概发生一连的再融资需求。基于此，我们提高2011/12年盈利预测至0.45/0.64元，较前期的0.37/0.52元的预测提高幅度别离为22%/23%，维持“推荐”评级。
评述：
收入一连增长，名表销售业务兼具 “明星 + 现金牛”特性，业绩孝敬显著
2010年公司实现营业收入17.8亿元，同比增长43.1%；归属母公司净利润9399万元，同比增长34.1%。公司03~09年公司收入复合增长率为32.6%，净利润复合增长率为59.6%。2010年海外名表销售业务（亨祥瑞）实现收入14.7亿元，同比增长48.5%，占公司总收入的82.6%，是其第一大主营业务；实现净利润0.6亿元，同比比增长41.1%。
亨祥瑞新店扩张仍将维持较高增速
2010年公司策划名表连锁的亨祥瑞名表中心新开门店57家，新店数量比09年增长一倍多，个中亨祥瑞新增门店48家，亨联达新增门店9家，这是公司亨祥瑞自01年开始名表连锁的，最快的开店速度。
截至2010年底公司共有门店187家，个中亨祥瑞149家，亨联达38家。名表销售实现收入14.34亿元，同比增长48.48%，毛利率为23.38%。我们估量公司将来两年仍将保持较快的开店速度，估量2011/12/13年每年新增门店别离为43/40/20家。
中国事瑞士出口增长最快的市场，国内名表耐久成长空间大
据Federation of Swiss Watch Industry统计，2010年中国大陆的高端腕表总体消费市场约为26.6亿美元，折合人民币330亿元比09年增长24%。瑞士官方以为，中国作为环球名表需求最快的国度，这一趋势在耐久内有望维持。
从需求端阐明，中国大陆区域高端手边的主要消费群体属于富饶阶层，今朝中国富饶阶层的消费倾向有两个特点：
消费品类上的分化与中低收入阶层加大，在打扮、鞋类、配饰方面的消费支出越发明明；
中国潜伏的富饶阶层开始逐渐在中国二三线都市呈现，二三线都市对奢侈品品牌的认知和消费本领大大提高。
从今朝国内市场的手表消费情形来看，国内手表市场仍有较大成长空间。以年均手表消费情形来看，中国均匀每年购臵5只手表/100人，而发家国度均匀年消费23只/100人，一般成长中国度每百人年消费也有12只，别离是中国的4.6倍和2.5倍。以人均拥有的手表数量而言，国内市场与海外市场同样存在较大差距。2010年日本人均拥有的手表数量为3.25只，而我国只有0.71只。
一旦奢侈品关税下调，公司将成为最大的受益者
若是把天下的百货当成一家大阛阓，天下的表行当成一家表行，那么这家大百货增速约莫是年增长15%～20%；而在这家百货的各类品类里，我们大概的找不到另一种商品具有这两个特征：一是需求增长出格快，二是外洋购买的比率远高于国内，大概是5~10倍。我们假设三年内海表里价差消除，那么国内的这家大表行，意味着销量增长10倍，线性假设就是每年销售增长3倍（还没有思量叠加每年需求自然增长的30%～50%）。因此，低落关税的受益公司最大的当飞亚达莫属。从这个角度，公司份额晋升、用度下降、同行并购都是下一步思量的问题。