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中国联通:3G用户继续快速增长，再次突破400万大关
中国联通 通信及通信设备
研究机构：长江证券 分析师：陈志坚，胡路 撰写日期：
报告要点
事件描述
中国联通公布了其2013年4月主要运营数据。数据显示，2013年4月中国联通3G 用户净增407.6万户， 3G 用户累积达到9189.2万户；同时，中国联通3月份2G 用户减少15.6万户，2G 用户总数累计达到1.63亿户。
固网方面， 2013年4月，中国联通本地电话用户减少58.4万户，固话总数累计为9069.1万户；宽带用户增长51.4万户，累积达到6142.7万户。
事件评论
3G 用户月度净增再次突破400万大关，保持持续快速增长: 中国联通2013年4月份单月净增3G 用户数相比2013年3月虽有所下降，但仍然突破了400万大关，保持快速增长势头。我们认为主要原因在于:1、随着智能终端的普及及应用推动，行业正处于2G 用户向3G 用户快速转网的拐点；2、公司自2012年年底开始推广实施2G/3G 融合套餐，通过向2G 用户推出3G 数据包，加速2G 用户向3G 网络迁移，并取得良好效果。
宽带用户稳定增长，固话用户持续流失: 公司宽带用户增长数据的相对平淡，受公司用户口径的调整的部分影响。整体而言，公司经过2年的FTTH薄覆盖网络的建设，在宽带领域已经构建了坚实的支撑网络，伴随用户对于高速数据网络需求的持续扩张，2013年公司FTTH 用户将进入实装率提升期，从而带动宽带用户数实现稳定的增长。另一方面，固话用户则呈加速流失态势；而长远来看，传统固话用户的流失仍然不可避免，但固移融合业务的推出有助于延缓并降低固话用户流失速度。
3G 仍存时间窗口，且4G 时代产业链仍具优势，而OTT 收费则为其长期成长提供坚实保障: 由于终端的不成熟及商用的推进节奏所限，中国联通仍然能获得约2年左右的3G 时间窗口期。即使进入4G 时代，而FDD-LTE作为4G 时代的主流技术方案，公司仍将具备明显的产业链优势。另一方面，近期工信部明确了微信收费的合理性，无疑表明电信运营商对OTT收费将进入实质可操作阶段。若向OTT 厂商收取额外流量费用的机制得到推广，电信运营商从数据流量增长中获取的价值将明显增长，从而为运营商的长期成长提供坚实保障。
投资建议:我们预计公司 年的全面摊薄EPS 分别为0.17元、0.25元和0.33元，并维持对公司的“推荐”评级。
美邦服饰:预计新高管到位后将推股权激励
美邦服饰 纺织和服饰行业
研究机构：申银万国证券 分析师：王立平 撰写日期：
清库存接近尾声，存货结构趋于合理。11年起公司通过电商、折扣店等渠道清理库存，存货规模从11Q1的32亿回落至13Q1的19亿，周转天数从11Q1的229天回落至13Q1的141天，预计到13年底存货将下降至 亿。一年内新品占比约2/3，公司采取新老品融合模式有效带动老品消化和新品销售。
“产品为王”契合行业趋势，多元化渠道架构已具雏形。（1）产品:国内服装企业在发展早期多借助快速渠道扩张跑马圈地，近期七匹狼、森马等企业进入产品调整阶段，美邦重视产品研发，货品优于休闲服其他品牌，已形成了定位分明的细分市场MB、MC和Tagline等品牌，预计未来产品设计与开发将按照气温带划分，同时三季度起推行“体验式”购物模式，改善服务以提升消费者认可度和品牌影响力。（2）渠道:今年“关停并转”亏损门店预计将对利润有正面影响，未来公司计划进入购物中心业态。公司多元化渠道架构已具雏形:a.直营:直营占比高（占收入约45%）使得政策执行率较高；b.加盟:目前有1000多个加盟商，层级扁平化使得产品调整易于推行；c.电子商务:拥有自建平台“邦购网”，同时在天猫等第三方平台建立全渠道的品牌旗舰店消化过季库存。
13年新管理团队基本到位，预计后期将推出股权激励方案。公司组织架构由垂直的品牌事业部模式向水平化职能管理转变，有利于集中资源控制成本。去年以来已经引入多位具有跨国公司背景的高管，包括供应链管理总监、人力资源总监，内部提升设计总监等。比如林海舟先生（曾担任宝洁大中华区产品供应部副总监，18年外企经验）主抓MB和MC的供应链整合管理。预计公司后期还会引进新的事业部高管，13年管理层更迭基本完成。我们认为，原先诸位高管在公司成长阶段发挥了重要作用，新鲜血液的加入有利于公司国际化视野的开拓以及经营理念的丰富与改进。预计13年将会推出股权激励方案，相信新高管们也希望借助“上任三把火”提升公司的盈利水平以证明自我价值。
预计2013Q4业绩有望实现反转，目前估值较同行明显低估，可积极关注。目前森马市值155亿，美邦109亿；13年森马PE为19.5倍、PS为2倍，美邦PE为14.5倍、PS仅为1倍，美邦的货品结构优于森马，但估值明显低于同行。
伴随管理团队到位和股权激励推出，考虑到公司2012Q4基数很低，业绩已经“大洗澡”，预计公司2013Q4业绩将大幅正增长，2014年有望逐季改善。预计 年EPS为0.75/1.00/1.20元（原预测为0.80/0.90/1.04元），对应PE为14.5/10.9/9.1倍，半年目标价14元，有30%的上涨空间，维持增持。
风险提示:终端销售低迷，中报业绩仍面临较大压力，预计净利润下降近50%。
催化剂:股权激励方案推出；13Q4业绩有望大幅转正，14年有超预期可能。
荣科科技:社保医疗差异化差异化竞争，成功切入智慧城市
荣科科技 计算机行业
研究机构：民生证券 分析师：尹沿技，李晶 撰写日期：
整体切入智慧城市领域具备先天优势
公司依托长期积累的客户资源和项目经验，重点发展了社保、医疗、交通等行业解决方案，并逐步整体切入智慧城市领域。经过多年的技术储备，公司已在东北、西北有大量成功的示范工程。公司准确把握全国大力建设智慧城市的契机，积极参与东北各地政府智慧城市的规划设计，未来有望获得更大的业务机会。
社保开展差异化竞争，“十二五”向农村倾斜孕育大机会
公司在社保领域定位于区域性的服务商，开展差异化竞争，承接农村的平台系统，包括新农合、农村养老保险、农村低保等，已经在沈阳、辽阳、铁岭、葫芦岛有多个成功案例。“十二五”社会保障工作的重心和财政投入的重点开始向农村倾斜，新农合参保人数要从2010年的1.03亿增加至2015年的4.5亿，市场空间广阔。此外各地社保建设处于不同周期，不断涌现出的新建或者升级项目带来业绩的快速增长。
加大医疗卫生领域研发投入，今年有望发力成为增长的新动力
公司在2012年持续加大研发投入，除了基础的HIS系统外，目前自主研发的产品已经拓展到CIS（医技信息化）领域，紧贴政策需求和技术变革的方向。中小医院及基层卫生机构的信息化是发展最快的细分市场，截止2011年，一级和二级医院达到 万家，基层医疗机构达到91.8万家。公司将目标客户锁定中小医院，提供产品+定制化的服务。由于在2012年有较多新产品研发成功，因此今年将在老客户身上叠加销售并推广至新客户。
传统金融IT外包及数据中心建设景气度维持高位
中小银行数量快速增长以及行业兼并重组，都将拉动IT系统投入，行业市场空间广阔。公司主要客户来自中小银行和农村银行，典型客户包括浦发银行辽宁分行、辽宁省农村信用社联合社、铁岭市商业股份有限公司、葫芦岛银行股份有限公司等。此外，在数据中心建设领域，公司作为东北的本土公司，本地化实施和服务的优势显著。公司在东北掌握了众多优质高端客户，在多个行业树立标杆，且关系稳定续约率高。
上调至“强烈推荐”评级，估值具备较大的安全边际
目前公司在北京、铁岭建立了全资子公司，在长春、哈尔滨、大连、西安等地设有分公司、办事处，逐步搭建覆盖全国主要地区的销售和服务网络。未来公司有望通过收购或者寻求合作伙伴的方式，将东北的业务优势逐步复制到外地。
我们上调至“强烈推荐”评级。预计2013、2014年的EPS分别为0.98、1.37元，对应PE分别为23.1、16.4X，估值具备较大的安全边际。
盛屯矿业:矿业投资渐入佳境，多金属资源平台成形
盛屯矿业 有色金属行业
研究机构：万联证券 分析师：李伟峰 撰写日期：
点评:
收购贵州华金，新增黄金采选冶业务:公司拟收购贵州华金矿业100%股权，贵州华金是贵州省黔西南州证件齐全的五大黄金企业之一，具有黄金开采、矿选、冶炼、销售资格及环保、安全生产等手续。公司拥有丫他、板其、板万三个金矿的采矿权和丫他、板万金矿的两个探矿权。丫他、板其、板万矿区所处的黔西南自治州是中国重要的黄金资源勘查基地及产地，烂泥沟金矿、紫金矿业水银洞金矿等大型、特大型金矿均位于该州内，该地区是我国重要的黄金成矿带。截至2012年12月31日，贵州华金各矿区合计保有黄金金属资源储量合计27，696.77kg，矿区内黄金平均品位超过2g/t。该地区未来深部探矿前景良好，公司定增计划拟增资贵州华金开展勘探项目，根据地质勘探报告，初步预计矿区内可勘探资源量（金金属量）8231Kg。
实际控制人、公司管理层及业务骨干参与定增计划:公司实际控制人姚雄杰拟以现金认购公司本次非公开发行股份的10%，公司高级管理人、骨干员工以自有资金，通过资产管理计划认购本次非公开发行股份6%。
锁定期36个月。公司实际控制人、管理层及业务骨干认购定增股份体现对公司长期发展信心。
银鑫矿业扩产、埃玛矿业并表有望贡献利润:公司2010年定增收购内蒙古银鑫矿业72%股权，通过后续收购，目前公司全资控股银鑫矿业。2013年1月公司定增收购埃玛矿业100%股权。银鑫矿业、埃玛矿业均为成熟运作矿山企业，具有较强的盈利能力。根据定增方案，埃玛矿业业绩承诺，2013年 年实现净利润 .6、 .3、 .3万元。另外随着银鑫矿业72万吨技改项目投产，银鑫矿业盈利能力有望得到提升。
矿业收购渐入佳境，多金属资源整合平台初步成形:公司自2007年收购尤溪县三富矿业正式进军有色金属行业，虽然初期受尤溪县整合境内矿产资源，未能实现三富矿业后续股权收购，但经过近年来在有色金属矿产资源领域深耕和人才引进，公司在矿业收购方面经验和项目培育的优势日益突出，收购的矿山在资源储备和平均品味均有不少亮点。近年来公司通过历次定增收购，已初步形成铜、锡、铅、锌等多金属资源整合平台，此次收购贵州华金，新增黄金采选冶业务。公司旗下主要矿山企业所处内蒙、贵州、云南，均有我国主要成矿带，具有明显区位优势。
盈利预测与投资建议:我们预测公司2013年、2014年每股收益0.35元、0.41元，对应当前股价市盈率为30倍、28倍，我们看好公司在有色金属行业资源整合经验以及收购矿山资源储备和区位优势，但鉴于有色金属价格短期仍难现转机，首次给与公司“增持”评级。
风险因素:矿山扩产进度低于预期，主要金属价格大幅波动。
格力电器:维持全年收入目标对渠道的担心或被夸大
格力电器 家用电器行业
研究机构：民生证券 分析师：刘静 撰写日期：
一、事件概述
我们参加格力电器（ ）股东大会，了解了公司近期情况。
二、分析与判断
承认近期收入增长有一定压力，但维持全年收入目标
二季度以来天气原因使公司及行业整体内销出货水平较弱。公司在一季度及4-5月份的工厂出货增速低于全年收入增长目标（20%），公司及经销商承认目前来看确有一定压力，但结合对旺季形势的判断，对于实现全年收入目标心中有数。我们认为，地产刚需在旺季来临前后终将兑现；而如若天气因素持续时间长于预期，对于行业的影响必将大过公司。
市场担心来自部分地区迹象，但在全国不具有普遍性
近期市场对公司的担心可能来自经销商资金周转和提货积极性。我们电话部分终端，了解到在部分地区却有迹象，但在全国所有省份地区不具有普遍性。空调4-5月份终端销售不如预期顺畅，晶弘冰箱对于渠道的影响被市场放大甚至夸大。我们认可公司开始逐步推进的多品类多品牌的渠道策略，有助于上游核心部件的资源利用和下游专卖店渠道更大作用的发挥。
全年利润率保持仍可以期待
在1季度费用预提充分的前提下，基于较好的毛利趋势和持久的经销商激励机制，我们判断全年费用率仍在合理水平内（如若出现行业旺季不旺的局面，相对于竞争对手公司的市场投放不会更加激进）；同时中央空调和家用空调外销具有更好利润率，公司整体利润率保持仍然可以期待。
相对电视板块，白电龙头企业的投资价值提升
近期电视板块受乐视电视推出而受到阶段性情绪影响。我们认为相对于黑电板块，白电板块受来自智能消费电子等新兴事物的挑战和冲击风险远低于黑电板块，白电企业核心竞争力也难以被瞬间取代。结合行业需求稳定、竞争格局更好、估值具有安全边际的多重特性，白电龙头企业的相对投资价值得到提升。
三、盈利预测与投资建议
我们维持盈利预测，预计公司 年EPS分别为2.88元与3.42元，对应当前股价PE为10与8倍。维持强烈推荐评级和合理估值30元。
四、风险提示
行业旺季不旺；竞争对手价格竞争超预期。
潍柴动力:延长限售股锁定期显示管理层对公司发展有信心
潍柴动力 机械行业
研究机构：瑞银证券 分析师：陈实，邹天龙 撰写日期：
大股东和管理层延长限售股锁定期至16年4月30日
5月20日公司公告称大股东潍柴集团、潍坊市投资公司，以及董事长谭旭光等24个自然人股东承诺将其持有限售股自5月21日起自愿锁定至2016年4月30日。我们认为此举显示公司管理层对公司长期发展有信心，并预计叠加13Q2重卡行业销售好于预期，将成为公司股价的有利催化剂。
我们预计重卡行业销量已经触底，12Q2同比增速有望达到20%
12Q1至13Q1的行业销量同比增速分别-30%、-34%、-29%、-16%和-17%。13年3、4月行业销量为8.6万和8.2万辆，同比增速分别为-1%和31%，大幅超市场预期并显示行业回暖迹象。我们认为5月重卡销量强劲的增长势头有望保持，预计Q2行业整体销量有望实现同比增长20%（近20万辆）。
预计关键零部件厂商的业绩改善将早于重卡整车厂
我们认为“潍柴动力”作为重卡关键零部件制造商，其业绩改善将早于整车厂。从逻辑上讲，重卡行业若迎来好转，整车厂理论上应该先开始采购制造时所需的零部件，尤其是价格敏感度高的关键零部件，如柴油发动机。从数据上看，2008末年和2011年末潍柴集团发动机销量增速先于重卡行业回升；2012年末潍柴集团发动机销量增速先于重卡行业由负转正。
估值:维持目标价27.5元及“买入”评级
我们对公司13~15年EPS预测为2.00/2.44/2.55元。我们的目标价27.5元是基于瑞银VCAM（ 11.5%）估值模型推导得到，目标价对应 年PE为14x/11x/10X。
永辉超市:传统菜市场需要升级为现代生鲜超市
永辉超市 批发和零售贸易
研究机构：瑞银证券 分析师：彭子? 撰写日期：
从5城市看城市人口与传统菜市场数量
我们整理了上海、北京、成都、重庆、福州等5个城市的菜市场与城市人口数量的比较，发现在永辉超市已成主导地位的城市，如福州、重庆，菜市场的密集度远低于上海、北京、成都等可比城市。
永辉超市主导城市传统菜市场密集度显著偏低
系数化到每万人菜市场数量，重庆、福州每万人城市常住人口的主城区菜市场低于0.5家，远小于上海、北京、成都，其中上海、成都高于1家。从历史调研的实际情况和市场份额的数据出发，我们认为永辉超市在福州、重庆的主导地位是这两个城市的菜市场比率明显低于可比大中城市的原因。
永辉超市生鲜供应效率、安全度均高于菜市场
从流通效率看，2012年永辉重庆地区销售额约80亿元，生鲜销售约36亿元，合平效2.3万元/平米/年，合人效50万元/人/年，远高于重庆市主城区菜市场。
从食品安全看，传统、零散式的农产品供应方式难以保证生鲜农产品的食品安全问题，长期也难以实现并推动农产品上游供应链的整合。
估值:维持“买入”评级
由于2013年1季报略超此前预期， 我们将公司2013/14/15年EPS 由0.50/0.68/0.89元略调整至0.53/0.68/0.88元，同时维持17.5元目标价，对应2013/14/